山西汾酒上半年营收、净利创新高，青花系列持续发力

8月24日，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（山西汾酒，600809.SH）发布2023年半年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归属于上市公司股东的净利润67.67亿元，同比增长35%。其中，公司二季度实现营收63.3亿元，同比增长31.8%；归母净利润19.5亿元，同比增长49.6%。

近两年，山西汾酒呈现出业绩增长迅速、发展韧性较强的良好态势。公司通过持续深化“产品+渠道”——做强做优中高价酒类、积极推进全国化发展，接连推动营收、净利均创新高。随着“清香复兴”提速，山西汾酒距离“三分天下有其一”的目标将再进一步。

青花汾酒“当家” 持续加快全国化市场布局

半年报指出，公司坚持青花汾酒战略的长期性不动摇，进⼀步做实营销，做大销售规模、做好群体培育，实现市场稳步突破。上半年青花汾酒系列产品收入占比达45%以上（估算收入约85.55亿元），同比增速超40%，高于公司整体增速。2022年，青花汾酒系列销售额成功突破百亿，青花20成为清香白酒大单品，青花30复兴版逐步打开千元价位市场。根据半年报业绩公布情况，在高基数下实现高增速的青花汾酒，预计全年销售收入将再上一个台阶。青花汾酒系列持续发力，老白汾、巴拿马10等产品表现同样优异，整体增速在20%左右，上半年山西汾酒中高价酒类（每升130元以上产品）进一步放量，实现销售收入139.95亿元，占比74.09%，较2022年72%的占比再度上升。

在不断优化产品结构的同时，山西汾酒的全国化市场布局进程也进一步加快，公司坚持精耕大基地、华东、华南“三大市场”，加大长江以南市场选商、优商、扶商工作力度，加大消费者互动，提高终端覆盖率，长江以南核心市场保持较快增长。半年报显示，上半年省内、省外分别实现销售收入75.37亿元、113.51亿元，同比增长33.77%、18.33%，省外销售占比约六成。在销售渠道方面，报告期内公司经销商3775家，上半年净增138家；代理（经销商）销售收入为178.28亿元，同比增长25.18%，占总营收比例为93.78%，较上年同期的92.88%有所上升。电商平台渠道实现营收8.35亿元，同比增长12.18%。

此外，公司紧抓终端建设维护，强化终端管理与拓展，进一步提升市场管理水平，报告期内全国可控的终端数量达120万家。在8月23日召开的山西汾酒2023年上半年经济运行分析会上，集团党委书记、董事长袁清茂明确，要继续夯实汾酒全国化布局，进一步加强渠道终端掌控，提升产品的市场占有率。

国泰君安认为，山西汾酒目前仍处于渠道正循环状态，且公司大区层级销售建制化、体系化，汾酒渠道优势受组织架构调整影响可控；当下青花30库存已处于低位，省外市场供需关系仍良性，伴随旺季临近，汾酒省外有望接棒省内发力。

据中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》，上半年由于市场动销缓慢，酒水市场复苏速度低于预期，白酒价格倒挂、酒商现金回流慢、库存压力大等问题普遍存在，2023年白酒行业和白酒市场进入新一轮调整期，由增量发展时代进入存量竞争时代。尽管大部分券商表示，当前白酒行业处于周期底部，但伴随后续酒水旺季接连来临，白酒终端动销将明显改善，龙头酒企业绩有望呈现新亮点。根据目前山西汾酒在优化产品结构、深化营销体系改革等方面的举措与成效，多数券商对公司全年业绩持乐观态度。

加大研发投入 做强清香品类

尽管当前白酒行业存在库存高企、动销缓慢等问题，行业发展整体呈现疲弱态势，但是包括山西汾酒在内的行业头部企业仍显现出较强的发展韧性。随着近年来白酒产品的消费需求呈现出向高端化、品质化、品牌化发展的趋势，提升产品品质、推进产品开发也日益成为企业发展的重中之重。

半年报显示，上半年山西汾酒销售费用17.09亿元，同比下降11.87%，其中广告及业务宣传费10.82亿元，同比下降17.4%。与此同时，研发费用同比增长68.05%。公司强化产学研协同创新，从精选原料原粮、优化酿酒工艺、增加新品储备、推进设备机械化、服务生产营销、提升标准体系等多方面开展科研项目，并加速成果转化。

据悉，山西汾酒在多省拥有绿色原粮基地，并建有国家级技术中心、山西酒类产品质量检测中心以及国家级品酒师、酿酒大师、大师工作室，公司坚持“严于国际标准”，严格把关各个环节，实现了产品顺向可追踪、逆向可溯源、风险可管控的全程追溯体系，以确保汾酒产品品质。

山西汾酒通过研发创新练好内功的同时，“清香复兴”则成为公司实现快速发展的最有利条件之一。中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》指出，“十四五”期间，清香型白酒的市场规模将突破200万千升、1300亿元，行业占比由15%上升至20%以上。对比清香品类过去70%和目前15%的全国市场份额，该品类基数较小、空间巨大。上半年，山西汾酒凭借深耕清香品类优势实现动销逆势上扬。

山西汾酒有关负责人表示，2023年以来，清香型白酒的热度只增不减，大曲清香、小曲清香多点开花，清香复兴已成为行业共识，尤其是消费者对白酒品质与健康的关注，让清香品类进入高质量发展阶段。作为清香型白酒国家标准的制定者之一，山西汾酒将积极推动清香工艺的传承与创新、品类的升级与扩容。

国金证券认为，香型差异化的禀赋是山西汾酒突出优势，省外市场管控逐步从粗放式向分级精准式转变，看好公司在后续营销和渠道管控短板补足后势能再上台阶。