港交所“双柜台模式”今日亮相，对港股流动性影响几何？

港股市场迎来重要时刻，香港本地投资者终于可以直接用人民币购买港股了。

6月19日，备受瞩目的港交所“港币-人民币双柜台模式”（以下简称“双柜台模式”）和双柜台庄家机制正式推出。据悉，目前已获批的双柜台证券共计24只，腾讯控股（00700.HK）、快手（01024.HK）、百度（09888.HK）、京东（09618.HK）、阿里巴巴（09988.HK）均在其中，另有9家机构获授做市商执照。

尽管内地投资者暂时无法通过港股通参与双柜台模式，但是近期香港金融监管机构的多位高管在不同场合表态，希望积极推动双柜台模式纳入港股通交易。这样看来，内地投资者直接投资以人民币计价的港股或是时间问题。

那么当港股可以直接用人民币交易，将形成哪些利好？于投资者而言，又有哪些需要注意的事项呢？

“双柜台模式”今日亮相

所谓双柜台模式，指的是港股市场设立港币和人民币两个柜台，分开交易两种货币股票，上市公司的股价可以同时以港币和人民币计价。在这一模式下，港币和人民币柜台股票的持有人拥有相同的权益，投资者可以选择更有利于自己的币种进行购买。

由于港币与人民币柜台不存在股价挂钩，在汇率调整后同一家上市公司以港币及人民币计价的股票价格可能存在差异，为支持人民币柜台的流动性并缩小双柜台之间的价格差异，港交所还同步推出了“港币-人民币双柜台庄家（DCMM）机制”。

在港交所营运科交易部联席主管郭含笑看来，初期人民币柜台的流动性可能不会太好，双柜台庄家机制可以让人民币柜台的流动性有所保证，并且将使人民币和港币柜台两边的价差降到最低。

从港交所于2022年12月13日宣布拟在香港证券市场推出“双柜台模式”，到2023年6月19日该模式正式亮相，整整过去了半年时间，这期间有多家港股上市公司和券商申请参与“双柜台模式”业务。

截至目前，共计24家港股上市公司获批设立人民币柜台，他们中的多数是蓝筹股和港股通标的，交易较为活跃，占港股市场主板日均总成交额的四成左右。其中不乏腾讯控股、美团（03690.HK）、百度、京东、阿里巴巴这样的科技股，也不乏港交所（00388.HK）、恒生银行（00011.HK）、中银香港（02388.HK）这样的金融股。

另有9家券商已获授双柜台庄家执照，其中4家为内资背景的在港券商，分别是中银国际、中金香港、中信里昂以及国泰君安（601211.SH）。

香港财经事务及库务局局长许正宇认为，香港是全球最大的离岸人民币枢纽，全球的离岸人民币结算业务约有75%在港进行，香港有良好的市场基础以进一步强化离岸人民币业务，在此时推出“双柜台”模式的条件亦比以往更为成熟。

除许正宇外，还有多位香港金融监管机构的高管为“双柜台模式”的启动发声。

在香港金管局总裁余伟文看来，人民币股票柜台将成为股票发行人和投资者利用人民币在香港进行股票交易的新选择，是香港发展多元化人民币计价产品的重要一步，并将巩固香港作为主要离岸人民币业务枢纽的角色。

香港财政司司长陈茂波也表示，这一模式将促进离岸人民币在国际市场的更高效流动。他同时预计，在可见的将来，国际上对使用人民币的各种需求只会不断增加；而提供更丰富、更具深度的市场产品，以及深化“互联互通”机制，将让香港在人民币国际化这盘大棋局中发挥独特的“棋眼”作用。

短期内对港股流动性提升有限

在“双柜台模式”出现后，市场比较关心的一个问题便是该模式能否有效提高港股流动性，以及是否有助于AH股溢价的收窄。不过，由于目前内地投资者尚无法立即通过港股通参与双柜台模式，短期内的影响或相对有限。

从恒生AH股溢价指数（HSAHP）来看，6月16日HSAHP报收138.23点，显示A股整体比H股的平均溢价为38.23%，而在消息公布的前一天（2022年12月12日），该指数为140.22，可以看出，该指数最近半年尚未出现明显异动。

不过据国泰君安非银金融刘欣琦团队测算，假设现有16000亿元离岸人民币存款的10%投向港股人民币计价股票，并假设年换手率与2022年基本持平，预计“双柜台模式”的推出将带来港股现货市场日均交易金额2.4%的同比提升。

但是也有不少分析人士明确表示，如果未来该模式能纳入港股通，那么对港股流动性的提升会有较大的帮助。

中金公司研究部董事总经理、策略分析师刘刚在研报中指出，港股通标的多数为业务在内地的中资企业，人民币为主要收入来源，因此由人民币转换为港元的过程中可能涉及汇率影响，以人民币计价则可以避免财务和估值指标由换汇而引起的损失。

刘刚认为，双币计价有望吸引更多内地投资者参与港股通交易，尤其是长期价值型投资者，从中期来看吸引更多人民币资金沉淀，进而有望提升港股交易的活跃度和交易量。

博大资本国际总裁温天纳也认为，如果未来南下资金不需要兑换港元再交易，会出现更多的两地相互融合机遇，而在岸和离岸人民币资产估价的融合会加速，出现两地市场“同一种货币，同一家公司，同一批投资者”，造就两地市场进一步融合的机遇。

不过对于港股通何时纳入双柜台模式，目前尚无时间表，但近期有多位香港金融监管机构的高管表态，希望积极推动双柜台模式纳入港股通交易。

港交所联席营运总监兼股本证券主管姚嘉仁表示，现在只是处于第一阶段，就是搭建双柜台的庄家模式，让更多境外市场投资者参与进来，下一步就是和内地的监管部门和交易所来商讨关于内地人民币进入双柜台交易的安排，当一切成熟之后，会向市场作进一步的公布。

但是由于该模式涉及两种货币之间的交易，因此也有专家提示称，投资者需要格外注意汇率和交易规则方面的规定，留意相关风险。

香港中资证券业协会永远名誉会长谭岳衡认为，同一只股票用人民币买卖和用港币买卖，它们的价格是不完全挂钩的，取决于这两个交易柜台各自的供求情况，所以有可能会出现价格差异。还要考虑到某一个时期的港币、人民币利率的差异和汇率走势，建议投资人按照自己持有的货币的构成情况具体分析。