独家专访｜南方基金龚涛：存量博弈市场，财报季估值将迎来修正

近日，在“智胜未来”资管行业高质量发展峰会暨同花顺基金十周年庆典上，南方基金公募基金经理兼任私募投资经理龚涛接受了银柿财经的独家专访。

拥有多年的指数基金产品管理经验的龚涛表达了对当前A股整体估值的看法，并对基金产品的配置策略做了分享，同时给到了投资者一些宝贵的建议。龚涛认为，相较于主动权益基金，指数基金是更适合左侧布局的基金产品。“投资者有一点还需要认识到的是，指数基金存在做市商机制，有助于实现ETF的一、二级市场联动，二级市场即时成交量不能完全代表其隐含流动性。”

银柿财经：您认为A股目前总体的估值处于什么水平？

龚涛：通过比较A股和债券的风险收益情况，我们发现当前股债的性价比整体在相对合适的区间。对下半年以及明年的发展状况，市场在节奏上并没有达成一致预期，总体来说指数上涨的概率相对较高。

从资金面看，A股目前还是一个偏存量资金的市场，这就导致A股当前估值构成比较复杂。比如今年的TMT板块，资金对于其追捧热度很高，板块的拥挤度和流动性都大大增加，新能源、医药等板块的资金则是大幅流出。

资金流向呈现一定的“跷跷板”效应，一方面是一些所谓颠覆性技术的引入，对TMT板块产生了一定的“催化剂”作用；另一方面，在一个存量资金博弈的市场里，资金总会追逐弹性和想象空间更大的一些标的。

随着时间进入二季度，一季报披露窗口期的到来，使得无论是之前热炒的TMT板块，还是市场普遍较为悲观的新能源等板块，其估值都将在财报数据的印证下得到修正。对于机构投资者和高净值个人投资者来说，可以把握住这一机会，在二季度进行适当地再平衡。

外资流入的边际增量，能够加速A股市场修复的速度。同时，外资流入A股的节奏也会因为海外经济的衰退情况，以及美联储加息收尾甚至降息可能而存在一定不确定性。总体来讲，无论是当前A股的股债性价比，还是衡量全球权益类市场的预期资产回报率，都显示A股存在较高的配置价值。

银柿财经：在您看来，投资者应该在什么情况下配置指数基金，什么情况下配置主动权益基金？

龚涛：在行业处于市场底部时，左侧投资者多会选择指数基金；在右侧趋势出现时，会出现左侧和右侧投资者大量换手的现象；而当行业趋势基本确定时，投资者更多会配置主动权益基金。

在市场底部时，左侧布局是长期来看性价比更高的选择。鉴于左侧布局具有不确定性，投资者希望借助买卖或申赎更灵活的产品进行交易。指数基金具备费用低、申赎灵活、仓位高、弹性大的特点，当行业处于市场周期底部时，投资者更愿意通过指数基金来满足左侧交易诉求。

当市场出现一些右侧趋势后，部分短线左侧交易者开始逐步退出。指数基金呈现放量态势，规模可能会继续增长，同时伴随着较高的换手率，这往往由于一些左侧投资者选择止盈，而右侧投资者则逐步进场。

当市场上升趋势基本确定时，资金会逐步切向主动权益基金。相对于指数基金，主动权益产品的基金经理能够选择一些质地更优、更加抗跌的个股，使投资组合抵御潜在风险的能力更强。

在当下，我们发现指数产品特别是一些估值处于低位、具备一定赔率的产品，如有色金属、房地产、新能源等，资金流入非常大。上述现象表明，投资者当前更倾向选择高赔率且具备一定安全边际的交易性配置，而非在当下选择长期介入某个特定板块。

银柿财经：在指数基金的选取上，您对投资者有什么建议？

龚涛：有些投资者看重绝对收益，有些看重相对收益，投资出发点不同，在指数基金的选取上也会有较大差异。

对于以绝对收益为导向的投资者，他们对指数基金或者指数标的的安全边际要求比较高，这就导致他们不太愿意追逐热点板块，因为一旦踩错逆向波动会非常大。对于此类投资者而言，相对稳健、具备一定防御性和安全边际的ETF产品会是更好的选择。

而对于一些追求相对收益的投资者，他们对于投资弹性、产品锐度和集中度有更高的要求。例如在新能源赛道中，基金产品还可以细分到电池、光伏等子领域，以体现基金经理的判断；不同的细分领域判断，背后的驱动逻辑和弹性不同，产品净值也可能会出现明显差异。

对于同样标的的指数基金，投资者需要综合考虑管理精度、规模和流动性方面因素进行选择。值得注意的是，很多投资者会通过ETF产品在二级市场的成交量去判断产品的流动性，这是存在一定偏差的。

实际上，ETF产品存在做市商机制，能够通过一、二级市场联动的机制，快速实现基金份额创设。当ETF产品出现短期市场需求时，做市商能够迅速创设份额来提供流动性。

当专业投资人在评价指数基金时，一方面会看二级市场实际成交量，另一方面会看基金管理人配备了多少家做市商。一般而言，一只基金配备的做市商越多，其隐含流动性就越好，在需要放量时就能更快地创设出更多的份额。