零跑业绩跑出加速度，行业变局之际用定力扭转毛利

作为造车新势力的“后来者”，如今的零跑正在跑出加速度。

日前，零跑汽车（09863.HK）发布赴港上市后的首份年报。财报显示，公司2022年全年营收为123.8亿元，同比增长率接近300%，保持近4年来的高增长态势。全年交付量111168辆，与蔚来、小鹏、理想位于同一水平，同比增速超154%，远高于行业水平。

自2019年零跑首批交付算起，零跑交出这样一份答卷仅用四年。在零跑“飞奔”的背后，既有中国新能源汽车行业蓬勃发展的红利，也有零跑依靠自身独特竞争力闯出的一番天地。

产品结构持续优化，毛利率转正可期

在一众新势力车企的财报中，毛利率已成为最受关注的指标之一，一旦毛利率转正便意味着单车盈利的开始，行业以往“卖一辆亏十万”的现象被不少投资者诟病。

从报表看，零跑毛利率由2021年的-44%大幅改善至2022年的-15.4%，2022年下半年毛利率更是收窄至-8.1%，其中2022年第三季度和第四季度的毛利率分别为-8.9%和-6.9%。

不过零跑采取的是“直营+城市合作伙伴”的经销商模式，因此销售收入中扣除了经销商返利。若扣除经销商返利影响，零跑2022年下半年的毛利率实际已实现转正，后续将持续改善。

至于为何毛利率可以快速改善，零跑表示“毛利改善主要来自于车型组合的变化，即毛利更高的C平台车型交付量占比提升，以及销量增长带来的规模效应，降低了制造成本。”

目前，零跑在售车型主要有3款，售价5.99万～8.99万元的T03、14.98万～21.98万元的C11和14.98万～22.88万元的C01。

从2021年到2022年，零跑的单车收入从7万元提高到11万元。其中，售价更高、利润更大的C平台车型在销售结构中的占比越来越高，去年多个月份，C01和C11的交付量占总销量的比重已经超过50%。零跑C11更是位列2022年国产B级纯电SUV第一（以上险量计）。

值得一提的是，2023年3月1日，零跑正式发布包括C11增程版在内的2023款全系新品，零跑未来计划进一步提高C平台车型的交付占比，尤其是C11增程版车型。

零跑创始人、董事长、CEO朱江明在财报电话会上表示，从订单结构来看，C11增程、C11和C01订单数量已经超过了T03，C系列产品占据80%的比例。

华创证券分析师黄麟指出，零跑此次发布的三款C系新车将直接与15万-20万市场的燃油车竞争，目标重新定义15万-20万价格区间的选车标准。目前这一市场的主力车型是燃油车，电动车在智能化等方面比油车更有优势，能够提供更加舒适的驾乘体验。C11增程版则标志着零跑开启纯电+增程双动力布局。目前深耕增程式赛道的理想汽车（LI.US）、AITO问界、岚图汽车、哪吒汽车等品牌，增程式车型均在20万以上，C11增程版所在的20万以下的增程式市场尚属蓝海，错位竞争有望杀出重围。

“3月发布的新车型毛利均为正，目前订单状况良好，预计第二季度的销售收入会比去年同期增长50%。”零跑高级副总裁兼董事会秘书敬华在财报电话会议上表示，“零跑预期将会在2023年实现毛利转正，由于整体汽车市场正处于剧烈的变动中，毛利转正的具体时间节点目前尚不能确定。”

用技术为成本做减法，为产品做加法

不断改善毛利率，最终走向盈利，是未来零跑的必经之路，行业亦有先例。

特斯拉通过“第一性原则”逐步完成精准的成本控制，已跑通盈利，比亚迪也通过“垂直整合”实现规模效应，业绩大增。但也有不少新能源车企往往因为无序扩张，最终走向没落。

相较于主要的竞争对手，零跑的亏损幅度一直保持在较低水平。截至2022年底，零跑的资金储备约有108亿元，现金储备充足。

零跑对日常经营费用控制也更为严格，2022年零跑的经营费用率为27%。随着整车产品结构的改善和销售规模的扩大，净利率转正速度会明显优于同一水平净利率的友商。此外，依托于全域自研可以降低生产和供应链成本，尤其是零跑自研自制的核心零部件，还可以摊薄销售渠道和服务渠道相关成本。

黄麟指出，核心优势坚持全域自研，技术驱动使零跑在新能源车市场站稳脚跟。零跑坚持全域自研，研发范围包括三电系统、自动驾驶系统等电动车核心部件；在制造方面，除电芯、内外饰、底盘以及汽车电子电器自研后采用外包生产，其他零部件均为自研自产。全域自研能够带来规模化成本优势，方便调整价格、提升产品竞争力。

朱江明在财报电话会议上举例称，内部根据客户反馈，减少了如行李架、行李箱、电动门把手等不必要的配置，外部则通过与供应商合作降低了零部件成本。

当然，降本只是手段，在成本不断优化的同时，零跑最终的目的依然是通过高效的全域自研，“做用户的代工厂”，带来更具品价比的产品。

据悉，零跑量产直驱油冷增程发电机和增程器控制器，已用应用于C11增程车型，省电更省油；中央集中式电子电气架构将于2023年下半年推出的全新车型中搭载，实现高集成、高平台化率、高通信速率、快速迭代的超算平台量产；下一代智能平台也正在开发中，将采用高通8295+英伟达Orin的芯片解决方案，该方案将支持L2++的自动辅助驾驶功能，硬件可以支撑L4级别。

不论是性能还是智能，都与零跑“超越您的期待”的Slogan相一致。

车市巨变，如何站稳脚跟

产品问世，并不意味着车企工作完结，将车交付到消费者手中才是真正的成功。2023年以来，国补退出，价格战打响，整体汽车市场正处于剧烈的变动中，零跑又将如何应对？

对于年初以来汽车行业的“内卷式”竞争，零跑管理层认为，燃油车清库存的短期行为并不会持续进行，长期来看不会对新能源汽车销售产生影响。新能源汽车取代燃油车的趋势不会改变，市场降价行为不会真正影响新能源汽车销售和渗透率的持续增长。

惠誉博华工商企业部副总监周纹羽同样认为，“中国新能源汽车渗透率提升迅速，在汽车年度总销量保持低个位数增速情景下，燃油车市场份额被大幅蚕食已是必然趋势。无论现有燃油车品牌竞争力如何，未来皆面临销量被新能源汽车大幅挤压困境，长期而言大多面向大众市场的燃油车型均有可能因销量持续走低而被迫停产。”

不过与挑战一同来临的还有机遇，曾经高企的碳酸锂价格逐渐下跌。据3月23日上海钢联发布数据显示，当日电池级碳酸锂跌10000元/吨，均价报28万元/吨，此前最高价格一度超过50万元。

对此，朱江明表示，“碳酸锂价格每吨下降10万元，对电池包来说，每度电能减少50元的成本，像70度的电池包就能减少3500元。在推出新产品时已经考虑到电池降价的可能性，零跑降价的卡位、推出时点、幅度都是合适的。”

零跑称，2023年将持续推出新车型、提升品牌知名度、拓展渠道建设来应对市场竞争。在3月推出的全新车型之外，下半年零跑还将推出一款基于全新平台的新车型，搭载零跑自研的最新三电和智能化技术，并且都会同步推出纯电、增程及国际版。

2022年11月，零跑首批海外门店在以色列特拉维夫、海法以及拉马特甘Ayalon购物中心相继落地，向以色列客户交付了首批车辆。2023年零跑将在欧洲、东南亚及中东等地区逐步拓展全球网络，不断拓宽在海外市场的布局。

在国内零跑则将继续拓展和完善渠道网络。数据显示，2022年底，零跑在全国有超过580家门店，覆盖了180个城市，未来着重拓展三四线门店的覆盖，计划到年底全国门店超过800家。

中金公司最新发布的研报指出，零跑在车型丰富度、动力形式丰富度方面均再上一台阶，成为2023年销量增长的重要支撑，未来业绩将持续受益新车型推出与全系车型升级，营收增长将进入快车道，维持其“跑赢行业”评级。