现金巨额流出，毛利率十年新低，“防水茅”东方雨虹绩后逼近跌停

8月23日，东方雨虹（002271.SZ）低开低走，当日报收31.74元/股，跌幅9.96%。前一日，东方雨虹发布了2022年半年报，在宏观环境、房地产行业下行以及原材料涨价等多重因素影响下，“防水茅”营收增速大幅放缓，净利润出现负增长。

东方雨虹主营新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工。半年报显示，东方雨虹上半年实现营业收入153.07亿元，同比增长7.57%，归母净利润9.66亿元，同比减少37.13%；销售毛利率约为26.91%，同比下降4.7个百分点，系近10年来同期最低水平，公司称毛利率降低系是受沥青等大宗材料价格上涨所致。

除了毛利率下降对利润造成侵蚀外，东方雨虹的期间费用率也有所增长。上半年东方雨虹发生销售费用12.5亿元，同比增加17.4%，公司表示系人工及广告宣传费用等增加所致；发生管理费用9.29亿元，同比增加18.41%，公司表示和人工费用、业务招待费等费用增加有关。

值得注意的是，净利润下滑的同时，东方雨虹还出现现金的大幅流出。数据显示，东方雨虹上半年现金净流出106.96亿元，这一规模比东方雨虹过去10年同期现金流出合计金额的两倍还要多。从现金流量表数据看，经营现金同比流出增加、筹资活动现金流入减少，但投资规模仍然高企均导致了上半年的大额现金净流出。

财报显示，东方雨虹上半年经营现金净流出69.8亿元，同比接近翻倍，公司表示系原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加较多导致；筹资现金流出增加系上期公司收到定向增发资金所致。

投资活动方面，记者注意到，东方雨虹自2021年开始明显加快了扩产步伐，且这一趋势还在延续。数据显示，2021年公司购建固定资产等长期资产支付的现金达45.02亿元，同比翻了近2倍，2022年上半年该项支出约28.15亿元，同比增加61.46%。

据半年报披露，截至2022年6月末，东方雨虹有27个正在进行的对外投资建设生产研发及总部基地项目，包括中南区域总部、山东区域总部、贵州区域总部、湖北区域总部项目和多个绿色建材生产基地项目等。保守估计，这27个项目总投资额超300亿元。

为何在营收增幅放缓、盈利能力下降的情况下仍然激进扩产，公司方面将如何获得扩产所需的大额资金，是否会增加公司的经营风险？对此记者向东方雨虹方面发送了采访函，截至发稿尚未得到回复。

普遍认为，东方雨虹所处的建材行业处于房地产产业链的上游，如今下游景气度下行，建材行业受到波及，投资者普遍关注东方雨虹在这样的背景下受到多大程度的影响、未来的成长性是否能持续。

营收规模方面，东方雨虹未按照房地产和非房地产领域的口径进行收入等情况的细分统计。坏账方面，和金螳螂（002081.SZ）2021年“踩雷”恒大、计提巨额坏账减值准备不同，截至2021年末，东方雨虹对华夏幸福、中国恒大旗下采购平台和广州一家房地产开发公司原值约4.8亿元的应收账款计提坏账准备7952万元，除此之外当年无其他单项计提坏账的应收账款。

东方雨虹曾披露，2015年起，由于地产端业务景气度下行，公司在同业中率先大力发展民建零售渠道，已有超过1000家零售渠道经销商。目前，东方雨虹主要业务涵盖工程类、零售类和新兴业务三个部分，在半年报中，东方雨虹称零售端正持续高速发展，德爱威涂料、特种砂浆粉料等非防水业务保持较快的增长趋势。

值得一提的是，同花顺iFinD显示，东方雨虹2022年以来已遭7位公司高管减持，其中减持力度最大的是副董事长许利民，共减持1000万股，持股比例由3.27%降至2.87%。