业绩增速十年新低，海天味业3000亿市值“丢”得冤吗？

3月25日，海天味业（603288.SH）低开，小幅拉涨后再次回落，截至收盘，报88.08元/股，跌幅2.13%，总市值3710亿元，距离2021年1月8日股价高点，市值缩水超3000亿元。

消息面上，3月24日晚间，海天味业披露最新年报，2021年度，公司实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；归属于上市公司股东的净利润66.71亿元，同比增长4.18%。此外，同花顺iFinD数据显示，海天味业2021年销售毛利率为38.66%，同比减少3.51个百分点。

公开资料显示，海天味业专注于调味品的生产和销售。2021年，海天味业总收入的56.74%来自酱油，18.12%来自蚝油，其他业务和调味酱分别占比14.47%和10.66%。

“从存量中抢夺增量”

在年报中，海天味业坦言，“2021年是公司三五规划的第三年，也是极其困难的一年，这一年外部环境发生了非常大的变化，新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等等，企业经营环境复杂而严峻，公司面临前所未有的挑战”。

同花顺iFinD数据显示，2021年，海天味业的营收和利润增速均创下10年来新低，首次录得个位数增长，销售毛利率水平也为近9年新低。

香颂资本董事沈萌认为，海天味业的业绩增幅放缓有两方面原因，一是公司规模已经很大，增幅放缓但绝对增长值仍不容小觑；二是如果没有更多创新，调味品市场的需求规模，未来会逐渐见顶。

以海天味业的核心产品酱油为例，华安证券研报指出，2020年我国餐桌调味品中酱油零售额占比高达77.00%，虽然相比2015年的78.59%稍有下降，但仍远高于其他餐桌调味品。酱油零售额于2020年突破800亿元，且每年增速保持在8%左右，已经进入稳定增长期。这也意味着，酱油市场规模可能不会再出现大幅增长，行业内公司也将很难取得突破。

同时，华安证券分析师指出，我国复合调味品对调味品按行业销售总额的贡献度仅有18.20%，在成熟的美国和日本调味品市场，复合调味品分别贡献调味品销售总额的50.50%和49.80%，以酱油为基底的复合调味品受到日本家庭的青睐。据悉，复合调味品能更好地适应消费者的口味要求，在特定的美食烹饪方面也更加专业，分析师认为，长期来看我国复合调味品市场成长潜力较大。

海天味业的蚝油产品即属于复合调味品，年报显示，2021年公司蚝油产品营收同比增长10.18%，高于酱油8.78%的同比增速。不过，海天味业仅凭蚝油一项核心品类，能否占领有成长潜力的复合调味品市场，需要打上一个问号。

沈萌指出，海天味业要继续成长，要么通过创新开辟新市场、要么抢占其他竞品的份额，两方面的压力都很大。但是持续创新、特别是高附加值产品的创新，对海天的成长更有利。

利润表显示，海天味业毛利率的降低，仍然和营业成本有关。同花顺iFinD数据显示，2020年以前，海天味业的营收增速大部分时候比营业成本增速高，但2020年和2021年，营收增速低于营业成本增速近7个百分点，即成本同比增长快过收入，对毛利构成负面影响。

据第一上海证券研报，调味品行业生产主要成本包括大宗农副产品及包材等，海天味业年报显示，其营业成本中有超80%的部分是直接材料。2021年，如大豆、豆粕、包材等原材料成本大幅上扬，导致行业销售毛利率大幅缩减。

成本重压之下，海天味业于2021年10月发布了提价公告，彼时也有多家食品制造企业宣布调价。

单季度业绩数据或能显示调价带来的正面影响。2021年第四季度，海天味业收入同比增加22.85%，在当年四个季度中增幅最大，同时，毛利率环比第三季度有所提高。

近六成资产为现金

值得一提的是，截至2021年末，海天味业账面有198.14亿货币资金，而公司总资产也才333.38亿元。这意味着，海天味业的资产中有近六成为货币资金。记者注意到，海天味业近三年货币资金占总资产的比例均保持在50%以上。

此外，同花顺iFinD显示，截至2021年三季度末，在同花顺二级行业食品加工制造类别的75家公司中，海天味业现金占总资产的比例也是最高的。

这一现象或和海天味业的经营模式有关。第一上海证券研报显示，海天味业由于品牌力深入人心，公司掌握了大量调味品行业优质经销商的同时，也具备了强大的渠道议价能力，公司在销售模式上采用的是“先款后货”的结算模式，有效避免了自身资金被占用，极大程度上地保障了公司的现金流入。

沈萌向银柿财经记者指出，大量现金囤积，既可以投入技术研发和产品创新、增强海天味业的竞争力，也可以用于回购股份、回报投资者，但如果只是做一些低回报的理财甚至活期存款，那么无论是对海天、还是股东的机会成本都是一种低效管理。

年报显示，分红方面，海天味业拟拟以公司2021年末股本总数42.13亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利7.60元（含税），每 10 股派送红股 1 股（含税），共计派发现金股利 32.02亿元，派送红股4.21亿股。按此计算，预计要支付的现金股利约占公司2021年末账面货币资金的16%。

在年报披露的当日，海天味业还公告表示为提高资金使用效率，将购买不超过75亿元人民币的委托理财。经计算，该部分委托理财金额约占年末海天味业货币资金的38%。就闲置资金的使用计划，记者询问了海天味业方面，截至发稿尚未得到回复。

在3月25日的业绩说明会上，海天味业表示，面对快速变化的市场和消费多元的需求，公司继续加大在产品研发上的投入，加快产品的推陈出新，也会在米面粮油、火锅底料等跨界产品上逐步发力；同时，海天味业透露，公司2022年的营收增长目标为12%，净利润增长目标为12%。海天味业会给市场带来什么样的新突破，业绩增速目标能否实现，记者将持续关注。