火热行情下基金仍募集失败，中小公募新发难题何解？

开年以来，公募基金发行跟着行情一起回暖，但与此同时，仍有基金募集失败、悄然退场。

3月，兴华兴盛纯债、申万菱信远见成长混合、信澳通合进取三个月持有混合FOF3只基金先后公告募集失败，原因是未能达到募集规模2亿元、持有人户数超200人的发行条件。3只基金类型不同，但也有共同点：发行人都是中小公募。

黯然退场背后，中小公募新发难的老问题再次浮出水面。在业内看来，相较于头部公募能凭借历史业绩、明星基金经理和强大销售渠道等占据优势，中小机构突破“马太效应”则困难重重。

越发激烈的竞争格局之下，中小公募如何打破“新发魔咒”？多位受访人士一致观点是：打好业绩这张王牌，自然能获得基民的投票和渠道的支持。除此之外，在产品差异化布局、渠道合作、投顾品牌建设等层面也不乏突破口。

年内已有3只基金发行失败

开年以来，已有3只基金募集失败，黯然退场。

3月1日，兴华基金公告称，截至2月28日，兴华兴盛纯债募集期限届满，未能满足基金备案条件，故基金合同不能生效。这不仅是今年以来首只募集失败的产品，也是2023年以来首只发行失败的纯债基金。

3月15日，信达澳亚基金和申万菱信基金双双公告，信澳通合进取三个月持有混合FOF、申万菱信远见成长混合募集失败，这两只基金均在2024年12月16日发售，截至3月15日三个月期满仍未达到发行要求。

这3只基金募集失败，和今年新发市场的热火朝天形成鲜明对比。据同花顺iFinD数据，截至3月26日，年内成立了283只新基金，合计发行规模已达到3089亿元，其中“爆款基”并不少见，如富国盈和臻选3个月持有混合FOF首发顶格募集了60亿元，大成景苏利率债、宏利悦利利率债等多只债基募集超50亿元，首批8只基准做市信用债ETF首发合计募集了218亿元，多只科创综指ETF、中证A500ETF也顶格募集20亿元。

但上述3只基金发行失败也各有原因。比如，有业内人士认为，兴华兴盛纯债募集失败，或与在债市低迷期发行有关。这只基金自2024年11月29日发售，但销售遇冷，募集了3个月仍未达到发行条件。一位券商人士向银柿财经表示，2024年底，在债市尚未进入下跌通道之时，各销售渠道就已经在提醒客户注意债市风险，减持债基，而兴华基金却逆市发新，属实有些吃力不讨好。2025年初，债市行情急转直下，债基新发更是阻力重重。

申万菱信远见成长混合成为年内第一只发行失败的偏股混合基金，基金经理缺乏吸引力或许是原因之一。据同花顺iFinD数据，这只基金的拟任基金经理龚霄投资经理年限刚满1年，目前管理着申万菱信新动力混合和申万菱信竞争优势混合2只基金，且均为与他人共管产品。截至3月26日，两只基金任职以来总回报分别为-4.61%、8.17%，且年内业绩均为亏损。

信澳通合进取三个月持有混合FOF的募集失败则已经是第二次“滑铁卢”：2024年6月，信澳添泰稳健三个月持有FOF也因募集失败而没能问世。据同花顺iFinD数据，这两只发行失败的FOF拟任基金经理均为信达澳亚FOF和养老投资部负责人王奕蕾，目前管理着3只FOF，截至2024年底合计规模仅0.59亿元。一位公募人士向银柿财经表示，目前FOF的投资理念在国内接受度不高，收益水平也并不突出，因此这类产品的募集本身就比较困难，资源禀赋不强的中小公募去做只会更难。

每只基金发行失败的原因各不相同，却也从不同角度折射出中小公募的新发困境。拉长时间线看，最近一年募集失败的基金有16只，其中中小公募的产品占了绝大多数。据同花顺iFinD数据统计，2024年初至今，全市场148家公募基金公司中，有25家“一基未发”。

即便是成功发行的产品，也大多是“踩线”成立的发起式基金。3月6日，凯石元鑫混合发起公告成立，公告显示，这只基金募集1061万元，仅4人认购，且全是该基金公司的从业人员，其中基金公司高级管理人员认购11万元，基金经理等人员认购1050万元。而在此之前，凯石基金已经5年没有发新产品，这只产品发行前，公司仅剩2只产品，截至2024年底，合计规模仅1.9亿元。

此外，因为持营困难，一些中小公募长期处于“左手发新、右手清盘”的状态，即使成立了新品也难以扩充产品线。比如，过去一年长信基金仅1只新基金成立，同期却有8只老基金清盘；淳厚基金无一新发，却有6只基金清盘；申万菱信有9只新基成立，同期有7只基金清盘，其中不乏“短命基”，如申万菱信乐研混合，2024年踩在2亿元规模“及格线”上成立，最后寿命不足半年。

突破“马太效应”困难重重

为何中小公募总面临发行难？在业内看来，相较于头部公募能凭借历史业绩、明星基金经理和强大销售渠道等占据优势，中小机构突破“马太效应”困难重重。

“中小公募品牌知名度低，投资者信任度不足；在产品设计上也难以和大型基金公司正面较量，在创新设计能力上不具备优势，难以形成差异化竞争力；与代销渠道合作深度不够，难以获得有效推广资源。另外，中小基金公司因为资源约束，投研资源的布局也无法和大型基金公司匹敌，长期来说也会影响基金公司的业绩表现和品牌搭建。”晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣向银柿财经表示。

此外，渠道为王的背景下，资源禀赋不足的中小公募即便发了新产品，也很难卖出去。一位公募人士表示，传统销售渠道银行、券商优选头部机构合作，中小机构若无银行、券商系背景，话语权就更弱。另外，过去三年熊市中渠道客户积累了大量浮亏，销售资源已经很紧张，即便行情有所回暖，传统渠道目前仍相对保守，偏好固收类产品。相较之下，蚂蚁、天天基金等电商渠道拓客能力更强，但偏“爆款”逻辑，流量向少数极致业绩的产品倾斜。

种种原因导致的新发困难，会对中小公募的经营造成直接影响。李一鸣向银柿财经表示，在当前公募基金市场竞争相对激烈的环境当中，基金公司如果长期无新品，会导致规模停滞甚至缩水，直接打击基金公司的财务状况，甚至造成运营困难。

正因此，ETF投资浪潮掀起后，许多中小公募冲进被动指数战局，但业内对此也争论颇多。多家中小公募人士的看法是，不论是从当前“卷”被动指数的性价比考虑，还是参考海外发展经验，中小公募的结局大概率都是“当分母”。各家公司测算过被动指数产品的盈亏线，结论是起码单只上百亿的规模才有可能盈利。但据同花顺iFinD数据，目前全市场非货ETF中超过百亿规模的只有48只，是头部公募们的战场。

此外，过去两年的债牛格局下，一些中小公募避开权益产品、通过发债基实现“弯道超车”，虽然管理费收入水平远不如主动权益基金，但固收类产品业绩稳定、募集难度小得多。但是，押注债基的风险是行情转换，以近年一度凭借“网红债基”出圈的德邦基金为例，2024年四季度，德邦短债、德邦锐兴债券规模分别较三季度末缩水66亿元、57亿元，规模双双砍半。同期德邦基金在管总规模762亿元缩水至576亿元，缩水幅度达到23%。

“产品结构的失衡可能不利于基金公司的平稳经营，财务状况会明显受到市场风格变化的影响。”李一鸣提到。

业绩是破局王牌

中小公募如何打破“新发魔咒”？受访的多位业内人士一致观点是，打好业绩这张王牌。

“没做好砸钱的准备就不该开资管公司。”一位券商高管向银柿财经直言。前期通过自有资金成立发起式产品，跑出可评估的长期业绩来吸引规模增量，是中小公募做大做强的合理路径。一位中型公募人士也指出，基金公司旗下产品业绩良好、规模稳定，有利于基金公司建立口碑，为产品获得更多销售资源支持。传统渠道虽倾向与头部基金公司合作，但也乐意挖掘“黑马”，能跑出稳健业绩或大幅超额的中小公募产品同样有机会逆袭。

纵观近年来“破圈”的中小公募，无一不是建立在产品出色业绩表现基础上。如金元顺安元启混合，截至3月26日，近3年收益率达到74.5%，同类排名1/2048，基金规模也在2022~2023年的熊市中逆势增长；为保持小盘股策略稳定，又在2022年人气巅峰时主动“闭门”暂停申购，稳住了投资风格和业绩，也留住了口碑。2024年“9·24”行情以来，同泰开泰混合、德邦鑫星价值灵活配置等不少中小公募旗下迷你基也借助“船小”优势，灵活运作跑出了大幅超额，基金规模也爆发式增长，清盘危机得以化解。

还有一些中小公募前瞻布局细分赛道，也为自己赢得一席之地。如国联安基金2018年成立国联安中证全指半导体ETF，成为国内首批跟踪半导体行业的指数工具之一。截至3月26日，这只基金成立以来收益率超110%，规模达到212亿元，是超百亿规模ETF中极少数的中小公募产品之一。

李一鸣告诉银柿财经，在产品策略上，中小公募基金公司应该避免与头部机构在热门赛道如沪深300ETF的正面竞争，聚焦“小而美”领域，比如在主动权益上聚焦量化、ESG或者FOF等方兴未艾的产品领域，又或者开发行业主题、SmartBeta和主动管理ETF等特色指数，力争在其他竞争对手还没有触达或者还未饱和的领域上大力拓展，建立品牌和长期业绩表现。至于是布局主动还是被动，被动基金的同质化比较严重，但基金公司可以尝试在特色指数产品上发力；主动产品是传统的兵家必争之地，但中小基金公司如果能够在投资策略或者投研深度上坚持深耕，也有机会做出不输于大型基金公司的业绩表现。

另外，渠道方面，可以尝试通过深度机构定制，与银行、券商合作开发定制产品，绑定长期资金。在大有可为的投顾服务领域，提供“投前-投中-投后”全周期陪伴服务，增强客户黏性。此外，基金公司还可以借助AI技术来优化投资决策流程，以及降低运营成本。

也有业内人士指出，中小公募破局需重建投资者信任，在提升投研能力、争取超额业绩回报的同时，提高信息披露的透明度，避免“帮忙资金”注水规模，以长期业绩为导向而非短期营销驱动发展。