基金年报又出“新花样”！九泰基金详述“买什么”和“为什么买”

基金定期报告中的“基金投资策略和运作分析”部分，作为基金经理展示专业水准、分享投资思路的渠道，一直颇受业内和基民的关注。

在刚刚拉开序幕的基金2024年年报披露季，九泰基金旗下的九泰久益混合、九泰天富改革混合两只主动权益基金，并没有按照“惯例”从较为宏观的角度对投资策略进行大致梳理，而是罕见地一一列出报告期内买入和持有个股的原因，交出了两份不寻常的投资“小作文”。

10余只个股，买入时公司估值均存在折价？

2024年年报显示，九泰久益混合由刘开运、赵万隆共管，九泰天富改革由霍霄管理。其中，赵万隆和霍霄均是去年才开始管理产品，刘开运则是从业10年的老将，同时还担任九泰基金副总经理、首席投资官、兼任研究发展部总监和权益投资部总监。

但是对于这两只产品而言，三位基金经理均是“新手”：他们在去年11月才开始管理这两只产品。但这并没有影响他们在接手产品后对前十大重仓股进行大换血。

九泰久益混合仅连续重仓了立讯精密（002475.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）2只个股，其余新重仓的8只个股分别为潍柴动力（000338.SZ）、中国汽研（601965.SH）、北方华创（002371.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、海康威视（002415.SZ）、爱玛科技（603529.SH）、紫金矿业（601899.SH）和传音控股（688036.SH）。

九泰天富改革只加仓了立讯精密，其余9大重仓股均为新晋个股，分别是北方华创（002371.SZ）、兆易创新（603986.SH）、中国移动（600941.SH）、中芯国际（688981.SH）、海光信息（688041.SH）、传音控股（688036.SH）、澜起科技（688008.SH）、海康威视（002415.SZ）和金山办公（688111.SH）。

对于“大换血”的原因，基金经理在“重要的买入与卖出”部分，主要按照“公司核心竞争力+未来发展潜力+测算估值+原因分析”的基本框架进行了详细梳理。

例如在分析买入金山办公的原因时，霍霄表示：“金山办公是国内办公软件领域的领军企业。公司拥有庞大的用户群体，产品月度活跃设备数超过6亿，具备明显的网络效应及其带来的产品性能优势。未来，在AI大模型的助推下，公司产品核心竞争力有望持续提升。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自市场对办公软件付费率提升的悲观预期。”

值得注意的是，无论是分析报告期内新买入的个股还是连续重仓的个股，3位基金经理均表示：“根据我们的估值（研究）模型测算，在买入时公司的估值存在折价”，而折价原因均为市场对于政策、行业或国际关系等因素的悲观预期。

那么过去一年这两只产品的业绩表现如何？

从年报数据来看，2024年年报显示，九泰久益混合A、九泰天富改革混合A2024年基金份额净值增长率分别为11.89%、15.30%，超额收益率分别为-1.39%、2.59%。

其中，自述主要在“科创50以及创业板50成分股范围内精选改革新动力主题相关的投资机会”的九泰天富改革A，去年四季度的份额净值增长率仅4.22%。同花顺iFinD数据显示，2025年1月1日至3月20日，该产品收益率仅4.46%。

从这两项业绩数据来看，在分析投资逻辑时侃侃而谈的基金经理霍霄，似乎并没能在这两次科技主题大放异彩的行情中找到优质投资机会。

而作为唯一的老将，同花顺iFinD显示，刘开运在管时间最长、任职总回报最高的九泰锐智事件驱动混合（LOF）任职总回报为97.14%。基金四季报显示，九泰锐智事件驱动混合（LOF）去年四季度净值增长率仅-2.11%，未能跑赢业绩比较基准。

暗藏合规风险？

在大多数基金定期报告中，基金经理在分析投资策略时，均倾向于从宏观的角度进行分析，很少见对于个股的直接点评。

一位基金经理告诉银柿财经，他更赞同采用宏观的视角进行分析，“行业里面很多人换手率很高，讲得很细也没啥前瞻作用。”

此外，该基金经理表示，这种对于个股的直接点评可能暗藏违反合规要求的风险。“一般大的基金公司应该不会出现这样的内容。”

那么基民对这份不一样的年报是否“买账”？银柿财经翻阅多个第三方平台发现，或许受到产品规模较小、基金经理知名度不高等因素影响，几乎没有基民针对这次年报内容展开讨论。

定期报告都能怎么“玩”？

在本次出现对个股进行点评的年报之前，基金经理其实已经在定期报告上“玩”出过很多花样。

比如易方达知名基金经理张坤，曾在2023年基金三季报中开设“张坤小课堂”，教基本面投资者该如何选择优质公司：“基本面投资者往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。”

银华基金的焦巍和大成基金的徐彦，则是基金经理中的“哲学家”。

在2024年基金二季报中，徐彦曾写道：“在股市里，是一个世界，却又是两个世界。在一个世界里，很容易赚；在一个世界里，很容易亏。在一个世界里，很容易对；在一个世界里，很容易错。在一个世界里，很难懂另一个世界。”

在2023年市场低迷时，徐彦还曾在二季报中颇为幽默地自嘲：“二季度本组合净值有所上涨，但只由极少数个股贡献，我想提醒您，这有些异常。二季度我管理的组合被大幅申购，衷心感谢您的信任和支持，但我想提醒您，这同样异常”

2024年二季报中，焦巍用一段诗意十足的语言表达了对白酒行业的期待：“本管理人相信，独特的三级地貌孕育的大江大河是自然对于中华民族的恩赐和补偿，这些涓涓流水，即能酿出中国文化的特色的美酒，也能转化成水轮机驱动的电能，这些自然资源的垄断仍将是我们投资的重心。”但是，彼时他在管的产品却将多只白酒股“踢出”前十大重仓股之列。

相较之下，万家基金经理叶勇和已经离职的中庚基金名将丘栋荣，则是绝对的“务实派”。

关注大宗资产的叶勇，几乎每次定期报告都会交出一份千字“小作文”，针对基金投资逻辑，尤其是大宗商品行情变化的原因和未来走向进行详细解析。丘栋荣在任期间，则会在定期报告中详细披露其选择个股的具体要求和投资方向。在2023年四季报中，面对持续不景气的行情，丘栋荣还曾感慨：“这并非第一次如此，甚至每一次底部都同样令人压抑。”

前不久刚刚宣布离职的华商基金基金经理周海栋，则是“惜字如金派”的代表。例如在华商优势行业混合2024年四季报中，周海栋在分析了四季度国内政策与国际形势的变化后，在投资策略上只用一句话带过：“本基金仍将保持较为均衡的配置，主要持仓行业包括有色、电子、交运、机械、电力设备、计算机等。”