超预期但仍不够亮眼？英伟达最新财报传递这些信息

北京时间2月27日清晨，英伟达（NVDA.US）发布2025财年第四财季报告。报告期内，公司实现营收393.31亿美元，环比增长12%，同比增长78%；实现净利润220.66亿美元，同比增长72%，对应每股净利0.89美元。

盘后交易中，英伟达股价一度涨超3%，随即转跌，最终收跌1.49%。

DeepSeek爆火后的英伟达首份财报，被寄予打消市场疑虑、传递信心的重任。在业绩会上，黄仁勋提到，DeepSeek这一创新成果推动人工智能模型的进步，从短期、中期、长期信号均可看出，数量可观的人工智能初创公司需要大量计算基础设施，这对英伟达而言，“令人兴奋”且“需求惊人”。

业绩超预期但增速放缓

据LSEG数据，华尔街分析师此前预计英伟达第四财季收入预计将同比增长72%至380.5亿美元。值得注意的是，尽管最新财季收入略超预期，但其增速在过去6个季度以来首次降至两位数，英伟达增长曲线或将放缓。市场情绪也在盘后交易的股价中由涨转跌的股价中有所体现。

与此同时，第四财季内，英伟达GAAP毛利率环比、同比分别下降1.6个百分点、3个百分点至73%。

对此，英伟达执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯表示，毛利率下降的原因，主要系将最新的GPU架构Blackwell推向市场的成本对利润率造成影响。在推广过程中，毛利率将维持在70%出头，而全面推广后，英伟达将有多重机会优化成本，毛利率届时或将回升。但现阶段重点是加速Blackwell系统生产，以满足客户快速建设基础设施的需求。

总体来看，2025年财年全年，英伟达在实现总营收1304.97亿美元，同比增长114%；净利润为728.80亿美元，同比增长145%。同时，英伟达给出新财年第一财季的业绩指引：预计将实现营收约430亿美元，GAAP毛利率为70.6%。

推理AI使Blackwell需求“惊人”

分业务来看，数据中心业务在第四财季实现收入355.80亿元，环比增长16%，同比增长93%，2025财年全年实现营收1152亿美元，较上年翻倍。

英伟达创始人及首席执行官黄仁勋在财报中表示，市场对Blackwell的需求是惊人的，因为推理AI增加了另一个扩展定律——增加训练的算力使模型更智能，而增加长时间思考的算力使答案更智能。公司成功推进了Blackwell AI超级计算机的大规模生产，在其首个季度实现了数十亿美元的销售额。随着代理AI（Agentic AI）和物理AI（Physical AI）为下一波AI浪潮奠定基础，AI正以光速发展，并有望彻底改变大型行业。

克雷斯亦在业绩会上表示，Blackwell架构开始上量，第四季度销售额超出预期，为满足强劲的市场需求，公司交付了110亿美元的Blackwell芯片，创下英伟达新品推广的历史，其规模和速度均前所未有，“Blackwell专为推理AI设计。与Hopper 100相比，Blackwell可将推理AI模型的Token吞吐量提升25倍，成本降低20倍，具有革命性意义”。

“各行业公司正利用英伟达全栈推理平台提升性能并降低成本。许多早期GB200部署专门用于推理，这是新架构首次主攻该场景。Blackwell覆盖从预训练、训练后优化到推理的全流程，支持云、本地和企业的AI需求。”克雷斯进一步表示，客户正扩展基础设施，来训练下一代尖端模型并提高AI能力。Blackwell已全面投产多种配置，公司正快速增加供应并扩大客户采用，基于Blackwell的集群通常将起步于超10万块GPU，此类规模的多个基础设施已开始发货。第四财季，大型云服务提供商（CSP）贡献了约半数数据中心收入，其销售额同比增长近2倍。

此外，针对分析师“训练与推理之间的界限日益模糊，对英伟达专用推理集群可能产生的影响”提问，黄仁勋表示，目前的三种计算规模定律，包括预训练、后训练、深度思考与推理扩展等。当下生成的标记数量、所需推理计算量已经是早期大语言模型单次示例的百倍，而下一代模型的计算量可能会达到数千倍，乃至出现基于深度思考、模拟和搜索的模型。这些模型可能是自回归或基于扩散的，希望采用集中式推理或分布式推理，此时很难确定数据中心的最佳配置。英伟达推出具有通用性的Blackwell架构即可满足前述需求，其是单一平台，可以在预训练、后训练、推理之间来回切换。

如何看待DeepSeek影响？

今年1月，开源大模型DeepSeek V3的横空出世令世界瞩目，其以低廉成本训练出计算能力比肩ChatGPT等头部大模型，一度颠覆了AI算力的叙事逻辑，英伟达股价单日暴跌17%，市值蒸发近6000亿元。剧烈冲击过后，英伟达股价渐渐收复失地，但在此前高点附近犹豫不决。

DeepSeek爆火后的英伟达首份财报，被寄予打消市场疑虑、传递信心的重任。尽管这份截至2025年1月26日的财报暂未反映DeepSeek对英伟达的影响与考验，但从黄仁勋及公司管理层的展望中，可以窥见一二。

此次业绩会上，黄仁勋表示乐观，并称DeepSeek等初创公司带来的创新成果“令人兴奋”。他表示，有许多令人兴奋的初创公司仍不断涌现，为人工智能的下一次突破带来了新机遇。无论是订单等短期信号，还是基础设施水平及资本支出规模等中期信号，乃至“软件已从在CPU上运行的手工编码，转变为在 GPU 和加速计算系统上基于机器学习和人工智能运行”的长期信号，均可看出智能体AI、推理AI，还是物理AI领域初创公司数量可观，且每家都需要大量计算基础设施。

“换个角度看，我们目前主要涉足了消费者领域、AI搜索以及部分生成式AI，以及广告和推荐系统等软件应用的早期领域。下一波浪潮即将到来，包括用于企业的智能体AI、用于机器人的物理AI等，我们处于这一发展的核心位置，短期、中期、长期来看都很乐观。”黄仁勋表示。

业绩会结尾，黄仁勋再次强调，DeepSeek R1 引发了全球关注。这是一项出色的创新成果，其开源了一个世界级推理人工智能模型，几乎每位开发者都在应用该模型或类似的思维链和强化学习技术，来提升自己模型的性能。传统的人工智能定律依然存在，基础模型通过多模态技术不断强化，预训练也在持续发展。展望未来，数据中心会将大部分资本支出用于加速计算和人工智能领域。数据中心将更多转变为人工智能工厂，无论是租赁还是自建，每家公司都会拥有自己的数据中心。