近500亿资本大动作 电解铝第一股中国宏桥或迎估值催化

近日，港股铝业龙头中国宏桥（01378.HK）的一则公告引发市场广泛关注。

公告显示，中国宏桥间接附属公司宏拓实业约472.14亿元净资产将通过重组方式全部注入同为其间接附属公司的A股公司宏创控股。交易后，中国宏桥在宏创控股的持股比例（交易前中国宏桥间接持有宏创控股22.65%股份）将相应提高，宏拓实业也将继续通过宏创控股作为集团附属公司。

在A股、港股估值差及重组双方的业务协同背景下，重组后宏创控股市值将大幅攀升。作为间接母公司的中国宏桥，其被低估的市场价值也有望获得投资者重新评估。

全产业链下的资源优化整合

中国宏桥素有“中国电解铝第一股”称号，产能达646万吨。经过多年深耕布局，公司构建了“热电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝精深加工—再生铝”上中下游全产业链条，堪称业内最全流程。正是得益于自供电和自有海外铝土矿的成本、产能保障优势，中国宏桥常年占据着行业头部位置，且逆势中依然身姿坚挺。

在中国宏桥的产业版图中，宏拓实业是其铝制品业务的核心资产，拥有中国宏桥及其附属公司位于中国内地的全部铝合金产品、氧化铝产品及部分铝合金加工产品生产线。截至2024年11月30日，宏拓实业净资产约为472.14亿元（未经审计）；2024年1-9月，宏拓实业实现营业收入765.93亿元，可谓优质资产。

宏创控股是综合性铝板带箔加工企业，主要从事高精度铝板带箔产品的开发、生产和销售。具备年产铸轧板材20万吨、冷轧板材20万吨、铝箔12万吨生产能力，主要产品为药用箔、家用箔、容器箔等。

在业务上，宏创控股属于收购标的宏拓实业的下游，前者需要从后者采购铝锭、液态铝等原料。公司披露的日常关联交易可以看出，2024年截止10月31日，公司向宏拓实业采购的已发生金额为19.24亿元，2024年预计关联交易金额为23.68亿元，而2025年预计这一金额将增至24.41亿元。

若双方完成收购重组，上下游协同性得以提升，技术、生产、客户等资源得以共享，均有助于提高上市公司市场竞争力。同时，宏创控股的营收规模和盈利能力将迎来“质的飞跃”，公司估值将得以大规模提升。

被低估后中国宏桥或迎来有力催化

从资本的角度看，推动宏拓实业进入A股市场，也将令中国宏桥在估值上受益。

受国际环境影响，港股市场估值相对A股市场偏低，港股铝业上市公司市盈率水平只有A股同业公司的一半。全年净利润超百亿、同比预增95%、股息率超过5%的中国宏桥 ，市净率以2024年最后一个交易日收盘价计算也仅为1.04。美国银行全球研究团队给予公司16.50港元的目标价，相较当前股价存在超40%的上涨空间。多份国内机构研报也认为公司在行业相对估值中处于低位。

反观A股市场，2024年以来并购重组事件风起云涌。尤其在“并购六条”指引下，传统行业上市公司资源整合力度加大，通过重组做大做强，解决亏损困境。投资者也将并构重组视为重要题材给予高度关注。

据数据宝统计，截至2024年12月中旬，以首次公告日为统计口径，2024年以来并购方为上市公司且处于完结状态的并购事件有541起（仍在进行中的有1533起），并购成功率达93%，创近10年新高。在已完成的同业重大资产重组的公司中，业绩较为稳定的98%以上实现了上市主体资产的显著增值。

与中国宏桥更为相似的早期案例金斯瑞生物科技(1548.HK)，将旗下创新药企业传奇生物剥离到估值更高的纳斯达克后，传奇生物有多次大涨都带动起了金斯瑞生物科技的股价，实现资产重估。

相较之下，宏创控股与宏拓实业的重组具有更深层次的产业逻辑，“1+1＞2”的效应较为显著，重组后有助于中国宏桥进一步优化产业布局，提升其在铝产业链上的整合能力，并增加了新的融资通道，应对行业竞争和市场变化的能力增强。

基于多重优化效应，此次重组有望成为一剂催化剂引发相应的市场反应，带动中国宏桥估值跃升至新水平。