他们的2024｜“IPO成绩为零”，一个券商投行人的迷茫与转型

2024年，券商投行的日子并不好过。

据同花顺iFinD统计，2024年沪深京三市股票募资金额合计约2350亿元，较去年同比下滑近八成；全年IPO仅50家过会，不及去年五分之一；年内撤否436家，撤否率近90%。券商投行业务深受打击，财报数据显示，前三季度，超七成上市券商投行收入同比下滑。

起落之中，投行人经历了怎样的酸甜苦辣？

2024年，是曾程（化名）作为投行人的第十年。

2015年，曾程加入投行。彼时上证指数一路涨破5000点，市场热钱不断，投行业务红火。转眼十年过去，他谈起市场的冷暖变化，已是风轻云淡。在曾程看来，市场急速降温的2023年是他从业以来最难的一年，而2024年，他的关键词是“适应和转型”。

曾程是一家中型券商的投行负责人及保代。忙碌惯了的他，在2024年逐渐习惯了项目的减少、工作节奏的放慢，也带领团队积极开拓更景气的业务领域，迎接新挑战。

展望未来，曾程希望自己、行业和市场，都能找到更有价值的前进方向。

降温：没有IPO项目落地的一年

2024年，曾程手上没有IPO项目落地。

跟2023年相比，今年IPO市场稍有回温。上半年，延续2023年“827”新政带来的寒意，IPO基本告停；下半年，三大交易所缓步开闸，IPO进程加速，但在曾程看来，未来三到五年IPO市场“僧多粥少”的局面已不可逆。

他手上有IPO项目陆续撤下来。IPO企业每半年要补一次材料，但交易所方面音讯寥寥；如果项目出现负面舆论或各种其他问题，就可能被永久搁置。“IPO企业和中介，都扛不住这么一期一期地补（材料）了。”

这一年，曾程的收入减少了。虽然固定薪资不变，但原本保荐代表人会有一部分签字费收入，如今因为没有新项目，签字费明显下滑；公司的保代资格补贴也取消了，相当于变相降薪。他身边有同事，前两年在市场高位买了房，现在还背着几百万元的房贷，但收入水平下滑到基本只能拿固定薪资，压力很大。

这一年，曾程身边有人陆续离开，大部分人是因为收入下降主动离开。今年下半年，曾程所在的部门进行了一波“优化”，比例大约是十分之一。这个数字在今年投行的裁员潮里并不夸张，一位已经离开投行的前从业者告诉银柿财经，其曾在的中型券商，今年投行员工“优化”比例超过50%。

这一年，各大券商投行裁员、调岗、降薪风声不断。年初，中信证券（600030.SH）被传出投行调岗超百人，部分人员被分流到营业部。据第三方机构汉鼎咨询不完全调研统计，年内至少有半数上市券商投行实施裁员或有裁员计划；大小投行普遍降薪，幅度大多在10%到50%之间。

让曾程感到遗憾的是，一个得力下属今年辞职了。曾程曾和他谈心，他坦言，投行的巅峰已过。这位年轻人离职后，去了一家大型科技企业。曾程虽遗憾，但也惊讶和认可他的选择，“去那里不管是对整个实体经济，还是价值链的创造也好，肯定会比投行好很多”。

还有一些员工，虽然在职但工作积极性下滑，对一些存量IPO和再融资项目明显变得懈怠，“患得患失的多了”。因为推进艰难，部分员工也对项目成功不抱信心，开始放弃一些“无谓的努力”：“比如叫他（员工）去项目上出差，他也不一定去了，或者找各种理由。”

曾程没说什么，只是更灵活地安排团队成员的工作。“大家躺平是因为‘卷’的意义不大，现在就算拼命跑客户也收效甚微，很多行业的公司已经不适合上市了。”

行业出清已成共识。从业人员不管是在业务转型还是在个人职业规划方面，都需积极求变。投行的未来在何处？节奏慢下来的这一年，曾程也偶尔迷茫。

机会：并购重组成新方向

一级市场酝酿着新的机会。2024年，监管屡次表态支持上市公司并购重组，曾程所在的股权投行部门亦将并购重组调整为战略转型的重点方向，团队的工作重心开始变化。

9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，其中提到，对重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项进一步提高监管包容度，发挥市场优化资源配置的作用。此后，并购市场从缓慢升温转向全面爆发，几乎每天都有上市公司公告并购重组或协议转让控制权。一级市场正以新的形态注入活水。

机会也反映在股价上。今年，“并购牛股”接连冒出，9月10日，双成药业（002693.SZ）公告收购宁波奥拉半导体，战略转型至模拟芯片业务，公告次日起股价飞涨，27天内走出24个涨停板，成为年内主板为数不多的“十倍股”。“并购重组的预期一直在的话，相关概念标的的活跃度也会一直提升，对拉动资金参与二级市场、维护市场稳定也有帮助。”曾程说。

买卖双方都有意愿。曾程提到，近年增加股权投资比例被纳入地方国央企考核指标，这些地方国央企购买股权资产的意愿较强；IPO困难的企业，也需寻求并购重组来装入上市公司。今年以来，他接触的并购项目数量较去年明显增多。

项目推进也更顺利了。下半年，曾程经手了一桩并购：某地方政府想收购一家市值两三百亿的上市公司，但资金紧张，于是拉上另一家政府性质的资产管理公司来出钱。资管公司财务出资的同时，把投票权委托给地方政府直属的国企。这样，地方政府就能在较小的资金压力下获得目标上市公司的控制权，实现资源整合。

下半年，各地方政府出台的并购重组政策支持力度颇大，如11月上海出台的《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，已经提出了“并购重组要向有助于新质生产力发展、有助于重点产业补链强链的项目倾斜”，“力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万亿元，集聚3家至5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人”等明确的方向和目标。一些地方国有企业有并购需求和意愿，但“囊中羞涩”，上海、深圳等不少地方政府成立了并购重组专项基金来直接支持。

曾程分析，现在的行情下，中小型投行做并购的性价比较高。他算了一笔账：目前做一个北交所的IPO项目，券商的承销保荐费收入在1000万元左右；做并购项目，独立财务顾问的费用较低，两三百万元左右，但耗费时间精力也相对少一些，如今并购重组审核流程加快，一般不会超过半年。如果并购项目有配套募资，投行还能拿一笔承销收入，总体也能达到千万水平。此外，无形的好处是，做并购容易吸引市场眼球，有助于提高投行的品牌影响力，长远来看，能吸引更多特定行业的项目资源。

曾程观察到，不少同行、尤其中小券商也已将并购作为“拳头业务”推进。此外，这一年，债权投行的业务比股权部门好做得多：据同花顺iFinD数据统计，年内近半数券商债券总承销额较去年同期同比增长。据中证协数据，今年前三季度，54家券商合计承销科技创新债券4470亿元，同比增长82%。曾程也提到，未来在ESG、科技创新、一带一路等专项债领域仍还有不少机会。

挑战：容易“谈崩”的并购业务

做并购，也面临不少挑战。双方撮合难，不确定性因素很多。这一年，曾程和他的团队也吃过不少苦头。

买卖双方利益诉求不同，投行在中间沟通“跑断腿”。曾程常常面对这样的情况：并购双方企业各有一些瑕疵，利益诉求无法互补，互相看不上是常有的事；有的企业家个性十足，一些细节上的摩擦令其感觉“不爽”，也容易谈崩。

大部分并购会用换股方式实现，二级市场价格的波动也是巨大的不确定性因素。今年下半年，曾程跟进的一个并购项目“黄了”，双方原本谈得很好，收购价格也大致敲定，但“9·24”行情后，卖方上市公司股价翻了一倍，不愿再以原来谈妥的价格出售，买方也不愿再加价，这桩并购就这么“吹了”。

再比如，一个项目双方谈判进展顺利，当时二级市场收购行情也好，谈的估值比较高，但最后上报材料时，交易所反馈估值太高，没有批。这个项目已经花了小半年的时间，完成了七八成的工作量。项目被撤下来以后，曾程带的项目团队一分钱都没有收到。

“两头在外，吃资源，重沟通，看对眼”，这是投行人做并购的感受。这一年，曾程花了更多精力研究相关政策，在做方案时考虑得更加周全，也在项目经验中不断打磨自己的沟通能力。他认为，沟通水平在做并购业务时很重要，在面对双方利益诉求时，需要更好地从中斡旋。

未来：试着开辟一点副业

谈及2025年，曾程说打算调整自己的工作状态，也试着开辟一点副业。攒足能力和资源后，投行人的副业思路很多，比如顺应政策号召，帮助上市公司做市值管理；给企业牵线搭桥，引进战略投资，等等。提到网上各种金融从业者“送外卖、跑滴滴”的段子，他一笑置之，“怎么可能？”

这一年，曾程也常常反思自己，在帮助企业上市、融资的同时，如何创造更多社会价值。他提到，很多企业没能让IPO募到的钱真正发挥价值，资金的最终去向往往和最初的方案相去甚远。“如果所有的企业都能把募集的钱投入研发、升级技术、用来改善员工福利，或投入到能改善社会效益的项目里，那会很好，但现在很多家公司都没能做到。”

长远来看，IPO阶段性收紧对市场是好事，几乎每一位投行人都认可这一点。曾程认为，“新股大量发行，对二级市场肯定是抽血。减少IPO，加强垃圾公司退市，提高上市公司的科技含量，这些动作对提升上市公司整体水平影响深远。”

至于“行业出清”这道难题，曾程比较淡定，放平心态本就是常年面对市场无常的投行人的基本功。“市场环境无论好坏，都会有很多项目因为各种各样的原因‘黄了’。”他曾经有一位同事，也是资深保代，在一个项目上耗费了多年，结果项目失败，他深受打击，很快离开了这个行业。

虽然收入水平有所下滑，但奋斗至中年，各类资产都已集齐，曾程生活上没什么压力。他表示，只要没有过度投资和大额消费需求，即使小幅降薪，投行人的日子也没那么难过。让他惊喜的是，此前预期不会发的2023年的年终奖最后还是发下来了。

曾程今年最大的收获是出差时间少了，有了更多时间陪伴家人。“现在每周出差一两天，其他时间可以陪孩子玩。不考虑经济回报的话，这样挺好的，家庭关系更和谐了。”