居然之家、顾家家居卖股后，亚振家居或易主，家居迎大整合时代

又一中小家居企业筹划出让控制权。

11月18日早间，亚振家居（603389.SH）公告，收到控股股东上海亚振投资有限公司（以下简称“亚振投资”）的通知，控股股东正在筹划公司股份协议转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更，并自即日起停牌。

11月19日晚间，亚振家居再度公告称，控股股东正与收购方商谈本次交易核心条款，且交易方仍需履行内部审议程序，将于11月20日开市起继续停牌，预计停牌时间不超过3个交易日。

近两年，家居行业涌现整合潮。据不完全统计，2023年，家居行业至少有十起股权转让案在推进，包括：盈峰集团以近89亿元拿下顾家家居（603816.SH）29.42%的股权；金隅集团（601992.SH）以22.32亿元拿下居然之家（000785.SZ）10%的股权。

2024年亦动态不断，包括：广东皮阿诺转让柏尚嘉美科技51%股权给柏泰门业；海蒂诗完成对FGV的收购；爱格集团收购泰国PanelPlus 25.1%股权以扩大亚洲业务等。

大消费行业分析师杨怀玉对银柿财经指出，家居消费者对品牌和服务的要求越来越高，需要更大的资源聚合方提供更个性化的需求，这要求企业通过并购快速扩大业务规模，实现资源优化配置。

杨怀玉表示，对卖方来说，出售股权可以回笼资金，解决财务问题。对于买方来说，如金隅集团、盈峰集团这样的产业资本整合家居行业，可以拓展产业链，形成协同效应。

营收下滑，连亏六年

亚振家居创立于1992年，专注于海派艺术家居的设计与制作，品牌定位中高端。2016年12月，亚振家居在上交所主板挂牌上市。

上市之初，亚振家居的营收和归母净利润表现较好。而自2018年至2023年，亚振家居的营业收入逐年下滑，由4.17亿元缩水至1.98亿元。在此六年间，该公司仅有2020年凭借政府补助实现归母净利润为正，其余年份均为亏损，扣非归母净利润更是连亏六年。2023年，亚振家居的归母净利润为-1.29亿元，扣非归母净利润为-1.34亿元。

亚振家居曾在公告中表示，2023年亏损的原因是：1、报告期内，受房地产市场景气度下行、消费信心恢复缓慢及公司终端渠道减少等影响，公司营业收入下降16%左右；而营业成本降幅小于收入降幅，总体毛利率较同期下降；2、公司为不断提升自身综合实力，在市场调研、设计研发、门店升级等方面持续投入，短期未取得有效产出，各项费用率仍处于较高水平；3、公司部分应收款项和存货因账龄、库龄增加，减值准备增加；4、因母公司和主要子公司连续亏损，部分递延所得税资产不再予以确认。

2024年前三季度，亚振家居的营收为1.52亿元，同比增长1.4%；归母净利润为-5337.31万元，同比增长27.1%；扣非归母净利润为-5672.59万元，同比增长23.86%。亚振家居曾公告称：“若公司2024年度财务指标还不能得到有效改善，则公司存在被实施退市风险警示的可能。”

同花顺iFinD数据显示，2018年至今年前三季度，亚振家居的经营性现金流仅有2020年为正，主要源于该年度“收到其他与经营活动有关的现金”大增，其他年份该项指标均为负数。在此期间，亚振家居的经营性现金流合计净流出1.62亿元。

融资方面，亚振家居于2016年上市募资4.26亿元，扣除相关费用后，实际募资3.84亿元。亚振家居曾在招股书中提到，要用约三分之二募集资金扩建营销网络、剩余则用于扩产技改等，以消费者需求为导向，聚焦中高档新海派家具细分市场，坚持实施多品牌战略。

2019年4月，亚振家居公告，拟建家具生产线技改项目，计划投资5799.03万元；2020年4月，拟建信息化系统建设项目，计划投资2976万元；2020年8月，拟建家居服务云平台项目，计划投资3080.5万元；2021年4月，拟建沙发及家具等扩产项目，计划总投资9836万元；2021年4月，拟投营销网络扩建项目，计划总投资41571.5万元。截至2020年底，其上市募资余额已不多。

此外，亚振家居还曾于2018年拟通过定增及现金支付相结合的方式收购江苏新品一铝业有限公司65%股权和劲美智能100%股权，不过未能成行。

截至2024年三季报期末，亚振家居的货币资金为0.09亿元，而其短期借款为0.45亿元，一年内到期的非流动负债为0.11亿元。

天眼查显示，亚振投资目前持有亚振家居55.12%的股份。高伟及其妻户美云、其女高银楠分别持有亚振投资60%、20%、20%的股份。

截至2023年底，亚振投资总资产为2.33亿元，总负债为254.52万元，净资产为2.31亿元。2023年度，该公司实现营收31.52万元，净利润2660.93万元。

自2022年开始，亚振投资多次减持及转让亚振家居股份，以回笼资金。

2022年2月15日至2023年3月15日，亚振投资与一致行动人曾因多次减持亚振家居股份而未及时披露，而被江苏证监局出具警示函。

在此期间，亚振投资及其一致行动人合计减持亚振家居股份1518.99万股，导致公司及一致行动人合计持有亚振家居股份比例由71.25%下降至65.46%，累计减少比例为5.78%。

此外，今年5月，亚振投资与谢恺签署《股份转让协议》，拟以4元/股的价格向后者协议转让1313.76万股，占亚振家居总股本的5%，转让总价款5255.04万元。买家谢恺在资本市场素有“超级牛散”之称，曾押中“10倍股”朗姿股份。

中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平对银柿财经分析称，亚振家居出让控制权的原因可能是为了改善公司的财务状况，缓解债务压力。

全联并购公会信用管理委员会专家安光勇对银柿财经指出，家居行业竞争加剧，企业盈利能力受到挑战。亚振家居可能希望通过引入新的资本和资源，改善财务状况，推动业务转型。

家居企业为何频频卖股？

不止亚振家居，近两年，家居企业出售股权或者控制权的案例变多。

较为典型的一例是，2023年11月，顾家集团、TBHome以及顾江生家族与盈峰睿和投资签署《战略合作暨股权转让协议》，向后者出售顾家家居2.42亿股股份，占总股本比例29.42%，转让价格42.5846元/股，转让总价102.99亿元。

交易完成后，顾家家居易主，控股股东变更为盈峰睿和投资、实际控制人变更为何剑锋，后者是美的集团创始人何享健的儿子。

2023年12月，双方签订补充协议，将转让价格调整为36.7187元/股，总对价调整为88.88亿元。今年1月10日，上述股权转让顺利过户，顾家家居正式易主。

结合公开资料来看，该笔交易近89亿元的总价是家居行业历史上金额最大的股权转让案。排名紧随其后的是，厦门国资企业建发股份“入主”家居卖场龙头美凯龙（601828.SH），花费近63亿元。

值得注意的是，本次出售事项后，顾家集团依然流动性紧张，多次将手中所持剩余的顾家家居股份用于解除质押并再质押，质押原因为“补充流动资金”。

最近的一条动态是，11月17日晚间，顾家家居公告，顾家集团所持公司103171483股股份被轮候冻结，占公司总股本的12.55%，占其所持公司股数的100%。本次事项债权金额为1.5亿元。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对银柿财经指出，截至2024年三季度末，顾家集团主要以流动负债为主，占总负债比为95%。顾家集团流动负债有169.69亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期负债有77.85亿元，而其账上货币资金有42.23亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.54，短期偿债风险较大。此外，顾家集团的带息负债规模有79.63亿元，主要以短期有息负债为主，带息负债比为44%，高额的利息支出对利润形成较大侵蚀。

就在顾家家居易主前后，居然之家于2023年11月公告称，控股股东居然控股拟将居然之家10%的股份转让给金隅集团，转让价格为人民币3.55元/股，转让总价为22.32亿元。

居然之家彼时在公告中称，公司与金隅集团拟在卖场运营、房地产开发、整装业务、物业管理、数字化转型、物流交付网络建设等领域开展深度合作。

公开信息显示，上市公司居然之家杠杆率尚可控，而居然控股则一度面临流动性压力。企业预警通的数据显示，居然控股在手现金，逐年减少状态，至2022年底为48.56亿元，而一年内到期的短期债务，则有76.6亿元。

中国家居及设计产业与互联网专家王建国对银柿财经表示，家居行业资金流紧张，已不是个别企业的偶发现象，而是在业界已有较大范围的出现。这主要由于房地产行业发展放缓，影响了产业链下游的家居行业，其中房地产建设大宗采购（工程采购）销售占比高的企业受影响更大。

大消费行业分析师杨怀玉对银柿财经补充道，家居行业流动性紧张，可能由于前几年市场竞争引发的降价促销活动导致利润率下降，现金流压力增大，同时新兴品牌和互联网家居平台的崛起，要求传统企业投入更多资源进行品牌建设和市场推广，增加了财务负担。此外，家居企业还需要投入大量资金用于门店建设和设备购置，这些固定资产的投资回报周期都很长，拖累了家居企业的流动性。

王建国认为，当下家居上市公司的“卖股”更像是“断臂自救”。产业资本更可能对家居公司的股权感兴趣，他们可以借此实现产业协同，例如补强产品供应链和渠道。

安光勇表示，对家居企业股权感兴趣的买家可能包括：产业资本，希望通过并购实现业务扩展，获取市场份额，提升竞争力；金融资本：看好家居行业长期发展前景，寻求投资回报；跨界资本，希望通过多元化投资，进入家居领域，获取新的增长点。

他指出，整合后，家居企业可以共享渠道、品牌、技术等资源，提升运营效率；扩大规模，降低成本，提高议价能力，增强市场竞争力。隐忧则在于不同企业的企业文化、管理模式存在差异，整合过程中可能出现冲突，影响协同效应的发挥。整合过程中涉及的人员安置、系统对接等成本可能较高，短期内对财务状况造成压力。此外，整合后的市场表现存在不确定性，可能面临市场份额流失、客户流失等风险。