中金公司:美联储“非常规”降息,宽松效果已经显现
“历史上,降息50个基点起步的情形只有在经济或市场紧急时刻才出现,例如2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危机,2020年3月疫情等。”
当地时间9月18日,美联储开启四年来的首次降息,联邦基金利率下调50个基点至4.75%至5%的区间。
在中金公司看来,美联储降息50个基点,是“非常规”开局,部分超出市场预期。“历史上,降息50个基点起步的情形只有在经济或市场紧急时刻才出现,例如2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危机,2020年3月疫情等。”
整体降息幅度或为250个基点
对于美联储的后续动作,中金公司表示,从更新的“点阵图”预计,年内或将再降息两次共计50基点,2025年降息4次共100基点,2026年降息2次50基点,加上本次降息,整体降息幅度达到250基点,利率终点为2.75%~3%。这一路径明显低于CME利率期货交易的2025年9月就要到达2.75%~3%这一水平的斜率,一定程度上解释了收盘后美债利率的冲高。
不过中金公司认为,由于降息预期的摇摆和“点阵图”的产生机制,距离当前越远的预期“可信度”越差,更多只是作为对当前市场预期的比照。
此外,中金公司表示,虽然美联储主席杰罗姆·鲍威尔不断强调没有看到任何衰退迹象,此轮降息50个基点不能作为新基准而线性外推,但美联储这一“非常规”操作,说明他们的确看到了就业市场的疲弱,一定程度上回应了市场的“呼声”。同时,美联储也在努力营造一种“领先于市场”,随时可以做得更多,但又不想让市场担心因为大幅衰退压力而被迫着急做得更多的形象。
宽松效果已经显现
中金公司表示,尽管美联储降息“非常规”开局,但结合当前数据,经济实现“软着陆”是基准情形。“一个有意思的悖论是,更为陡峭的初始斜率反而使得后续降息路径放缓,是因为宽松会更快地在利率敏感部分发挥效果,如地产。这意味着后续几个月公布的经济数据只要不大幅恶化,甚至还出现改善,都可以进一步佐证美联储想要传递的‘更快降息但增长不差’的信息,届时风险资产将表现更好,而避险资产则接近尾声。”
事实上,中金公司认为,由于预期存在,在实际降息之前,宽松效果其实已经开始显现。这表现在房地产出现量价齐升,30年按揭利率已经低于7%的平均租金回报率,这使得7月美国成屋和新屋销售时隔5个月后再度回暖,美国成屋销售5个月来首次正增长,具有领先性的新屋销售7月也环比增长10%;其次,各环节的融资成本都已经明显下行,低于投资回报率,如居民的按揭利率、企业信用债利差等。
各类资产如何表现
降息对各类资产走势会产生怎样的影响?中金公司表示,从历次降息的一般性规律看,降息前,分母资产(如美债、黄金、罗素2000和港股生物科技为代表的小盘成长股等)表现较好,分子资产表现不佳(如铜、美股和周期板块等),但降息后待宽松效果逐步显现,分子资产逐渐开始跑赢。
“不过,将历史经验简单平均的最大问题是掩盖了每次降息周期的差异。这样的分母资产向分子资产切换的‘平均规律’,本质上取决于经济放缓的程度所需要匹配的降息次数,而非降息这件事本身,否则完全可能‘做反’。”
中金公司表示,本次50个基点起步的非常规降息,短期依然会使得市场担心未来的增长是否会面临更大压力,因此未来几个经济数据至关重要。如果数据不大幅恶化,在一些利率敏感端,如地产等还能有所改善,那么就会给市场传递一个“降息程度够且经济不差”的组合,达到新的平衡,后续市场主线或转向降息后的修复交易。如果后续数据证实经济压力不大,美债和黄金应该适时退出,直接受益于美联储降息的短债、逐步修复的地产链以及铜可逐步关注,等待后续数据验证。
而对于中国市场,需要观察外围宽松效果如何传导进来,也即国内政策在这一环境下如何应对。“如果国内宽松力度强于美联储,将给市场带来更大提振;反之,如果幅度有限,那么美联储降息对中国市场的影响可能就是边际和局部的。”